文/多拉A蒙

瑞幸4月2日“自爆”财务造假虚增22亿元交易额，震惊中美资本市场。

随后，瑞幸股价一泻千里。4月7日晚间，瑞幸宣布停牌。截止北京时间4月15日，瑞幸咖啡市值为11.05亿美元，较3月最高峰的110多亿美元已跌去近九成。

瑞幸从创立到赴美上市，仅用18个月，创造了最快IPO纪录。随后，瑞幸疯狂扩张、持续亏损，股价却一路上扬，在矢口否认浑水做空报告后，却不得不在财报发布之前自爆财务造假，亲口尝到了自己调制的“假咖啡的苦味”。

从诸多揭露信息来看，瑞幸咖啡从创立，到多次融资，再到上市，财务数据亮眼，推高股价，质押套现，这个过程的本质就是陆正耀和投资机构联手主导了一个牵涉各方、利益链条完整的资本游戏。可以说，瑞幸此次22亿元的财务造假，为公众揭开了上市公司造假“产业链”的真实面目。

公司高层难逃其咎

在4月2日公告中，瑞幸称内部调查发现首席运营官COO刘剑和部分员工伪造业绩22亿元人民币，并宣布包括刘剑在内的4名员工被停职。

很明显，瑞幸这份公告等于直接把财务造假的责任直接归结于刘剑。Wind数据显示，瑞幸咖啡持股5%以上的股东名单中并没有刘剑的名字。而据公开资料显示，刘剑只拥有47408股期权，期权行权价格为0.1美元，行权期限为10年，平均每年约有4740股期权可以行权，按照崩盘前瑞幸股价26美元的股价计算，仅12万美元。

问题来了：一个没有股权，只有区区80多万人民币期权的高管为了公司的业绩，公然造假22亿元？

对此，网友的评论更加一针见血：作为一个在神州系待着12年、备受管理层信赖的老人，刘剑凭着一已之力，不计个人得失，赌进了整个职业履历，冒着进班房的风险，瞒住了董事会、首席执行官和首席财务官，整合统领了瑞幸所有的业务线（产品、门店、广告营销和总部运营），最终完成了22亿的浩大造假工程——这堪称《肖申克的救赎》奇迹。

换句话说，这22亿涉及到公司最核心的数据，难道只有刘剑知道？瑞幸CEO和董事长在长达半年多的时间里竟毫不知情？群众用脚趾头想想都觉得不可思议。

董事长陆正耀在造假公告发布当天还发朋友圈“今天小伙伴们要元气满满”，一副风轻云淡的样子恶心到了不少人（甚至有互联网公司高管宣称“再也不会使用元气满满这个词”）。

包括陆正耀在内的瑞幸高层是否承担此次瑞幸造假的相关责任，这个是需要相关证据，由法律来进行裁决。从目前情况来说，瑞幸高层很难让外界相信他们竟然对公司这笔22亿元的财务造假一无所知，因此，以陆正耀为核心的瑞幸高层在这场触目惊心的财务造假事件中难逃其咎，他们是瑞幸造假链条上的源头和直接责任人。

虚报3亿广告费疑云

在今年2月份做空机构浑水发布的瑞幸做空报告里，浑水认为瑞幸咖啡将其2019年三季度的广告投放至少夸大了150%，尤其是在分众传媒上的支出。而分众传媒则是神州租车、瑞幸咖啡等陆正耀旗下公司在市场推广方面最紧密的合作伙伴。分众传媒老板江南春每逢公开演讲，必提的成功案例就是神州租车和瑞幸咖啡。

浑水报告提到，瑞幸财报披露的公司广告支出与CTR市场研究结构跟踪到的分众传媒实际支出之间的差额高达3.36亿元。而在瑞幸自曝的内部调查中，也表示除了虚报了20多亿的销售额，某些成本和费用也大幅增长，但并没有透露是哪方面的成本。

瑞幸2019年第三季度财报数据显示，第三季度销售及营销开支为5.577亿元（约7800万美元），较2018年第三季度的2.253亿元增长147.6%，主要是由于广告费用的增加。而2019年第三季度总营运开支为21.325亿元，广告是除了材料成本以外最大的成本支出，很容易让外界与调查中“某些成本和费用”联系起来。

为什么瑞幸虚报的会是广告成本？微信公号“三言财经”曾撰文分析：首先，瑞幸的广告成本是仅次于材料成本之外的最大支出。再者广告成本容易操作，其他成本虚报容易被查出，而广告费定价比较自由，广告费用发票也好开，在操作上可行性较强。另一个方面，是广告效果不好被衡量，这带来的是支出上的灵活性，有虚报的空间。

自从瑞幸自爆财务造假以来，在虚报3亿多元广告费的背后，作为瑞幸咖啡的重要合作伙伴，分众传媒遭受了外界的诸多质疑。在瑞幸财务造假这场风波里，作为瑞幸咖啡市场推广和营销的供应商，分众传媒是否与瑞幸虚报3亿元广告费有牵连？分众传媒在瑞幸造假的“产业链”上到底扮演了什么角色？目前一切都是疑点重重。

“铁三角”的资本游戏

在瑞幸这场财务造假丑闻大白于天下之后，由陆正耀、刘二海、黎晖组成的操盘瑞幸18个月IPO的“资本铁三角”开始浮出水面，被公众广为熟知。

瑞幸招股书披露，瑞幸董事长陆正耀持股30.53%为最大股东，创始人兼CEO钱治亚占股19.68%，黎辉的大钲资本持股11.9%、愉悦资本刘二海占股6.75%。值得注意的是，无论是陆正耀、钱治亚、黎辉还是刘二海都与神州租车有极深的渊源。陆正耀同时是神州租车、神州优车、瑞幸咖啡三家公司的董事长，钱治亚曾是神州租车COO。神州租车港股上市前，刘二海代表君联资本，黎辉代表华平投资进行了投资，上市时两人也都是神州租车的董事。

陆正耀、黎辉、刘二海组建“资本铁三角”的说法并非空穴来风，值得注意的是，瑞幸咖啡对大多数投资方的态度是拒绝的，唯独给大钲资本和愉悦资本留了份额，其中愉悦资本作为瑞幸咖啡A、B轮的投资方，共计投资金额为1.2亿美金。

而一个值得玩味的细节是，在刘剑事发之前的3月27日，公司董事、愉悦资本的刘二海从审计委员会退出。公开信息显示，他在瑞幸咖啡持股5%以上。更早的1月份，黎辉以献售股的形式减持了3840万股，套现2.3亿美元。

事实上，在瑞幸咖啡之前，这个“资本铁三角”已经成功催化、套现了两家超百亿的上市公司。

神州租车港股上市前，刘二海代表君联资本，黎辉代表华平投资进行了投资，上市时两人也都是神州租车的董事。瑞幸咖啡上市后，黎辉的大钲资本持股11.9%、刘二海的愉悦资本持股6.75%，“铁三角”再次强强合作。

从2015年6月至2016年3月，陆正耀及其合作的投资方在短短9个月时间将神州租车42%的股份抛售给市场，套现了16亿美元；瑞幸上市后，主要私募股权投资者Centurium Capital和Joy Capital亦先后抛售，而他们背后的创始合伙人即是黎辉、刘二海。

“资本铁三角”操盘瑞幸和2016年上市的神州优车，以及2014年上市的神州租车的手法高度相似：均在120个交易日左右解禁拉升，45个交易日到最高点，高点附近完成增发+减持套现。

从过往案例可以看出，对于已经成功操盘了神州优车、神州租车的上市的陆正耀、刘二海、黎晖这个“资本铁三角”而言，瑞幸咖啡只是他们早已玩的炉火纯青的又一个资本游戏而已。

尝到了资本的甜头就很难回头了。在“铁三角”这些资本大鳄眼中，他们更关心布局和收割。快速投入，快速产出，要用最短时间赚大钱，财务数据造假是一条捷径，这样才能撑起公司股价，他们才能够高位套现，再利用下一个风口机会重起炉灶，继续玩起上市圈钱的资本游戏。由此，这个造假链条的利益各方高度捆绑，目标一致，终于联手导演出一幕幕割韭菜的市场大戏。

雪崩时，没有一篇雪花是无辜的。

从神州租车、神州优车，再到瑞幸咖啡，陆正耀和资本玩家小伙伴们结成利益链条，在中国资本市场不断攻城略地、享受资本饕餮盛宴后心潮澎湃，他们把目光瞄准了遥远的大洋彼岸。陆正耀们没预料到的是，他们一直心心念及、渴望大展拳脚的美国资本市场，除了有蜜糖，还有猎枪。或许他们现在应该明白了，“那时候还太年轻，不知道所有命运的馈赠，早已暗中标好了价码……”